金融短期风险可控 长期脆弱性积累

刊于《经济日报》，2024年11月15日

金融短期风险可控 长期脆弱性积累

李家涛

科大商学院利国伟商学教授、商业战略与创新中心主任

国际货币基金组织（IMF）日前发表10月《全球金融稳定报告》（Global Financial Stability Report‧GFSR），以「把舵定航：金融市场在不确定性中前行」为题，分析当中风险，并以一专章来讨论人工智能（Artificial Intelligence‧AI），指出AI 的广泛采用，可能加剧未来的金融脆弱性。有关金融风险和AI应用对金融市场活动的影响，问题值得讨论。

从全球金融稳定性的宏观视阈看，IMF指出，自今年4月后，全球经济活动有所放缓，通胀已持续缓和。随着主要央行放松货币政策，金融环境保持宽松，使新兴市场得以维持抗风险能力，资产价格的波动性，总体上相对较低，虽则货币宽松环境使金融短期风险可控，但长期的脆弱性积累风险持续增加，例如，资产估值高企、全球私人和政府债务增加、非银行金融机构（Non-bank financial intermediation‧下简称NBFI）加大了杠杆，都成为金融风险的源头。

另一方面，在金融脆弱性持续累积下，或会放大当前军事冲突，以及各国新当选政府未来政策不明朗，由是导致经济和地缘政治不确定性的冲击，出现市场波动性突然大幅升高和资产大幅度重新定价的可能性。

非银行金融机构加大杠杆

对企业来说，全球利率正在下降，但IMF估计，未来几年不少企业在偿债方面会面临挑战。虽然渐次活跃的经济活动，以及企业健康的资产负债表，有助部分企业维持稳健的利润率。但贸易限制措施和地缘政治事件，可能推高投入品的成本，并削弱企业的付息能力，使实力较弱的企业身陷困境，故不排除债务违约率持续上升。

基于NBFI不断加大杠杆，《报告》认为，今年8 月初的金融市场动荡，显示了 NBFI 如何通过金融系统传导并放大市场压力。随着开放式债券基金、对冲基金和私募信贷的增长，一些 NBFI 部门继续加大杠杆的使用，而NBFI的杠杆头寸快速平仓，最终会加剧市场波动。在市场波动加剧期间，衍生性商品市场追加保证金的大幅增加，可能会造成系统性流动性压力。2021年，美国避险基金Archegos Capital创办人Bill Hwang涉及2021年爆仓事件，导致大型银行损失数以十亿计美元，是一个典型例子。

长期脆弱性风险积累

总括而言，IMF全球金融报告强调，金融近期风险可控，但金融长期脆弱性在积累之中，这一点确实值得警惕。同样值得关注的是，报告提出人工智能在金融和投资上不断获得更广泛的应用，有可能加剧金融脆弱性。

数据显示，资产管理领域的专利申请中，与人工智能和机器学习相关的份额，近年显著飊升（见附图）。在专利的构成中，含人工智能和机器学习的份额部分，相对资产配置/投资组织者部分，过去五年增加之势十分显著。

AI加速应用利弊互见

诚然，AI的应用为金融机构带来一些明显好处，例如效率和生产力得以提高，透过人工智能辅助流程自动化，配合大数据分析，大幅提高资本市场（交易、投资和资产配置）的效率；完善投资组合的投资框架；改进的报酬预测，以至对「崩盘风险」（Crash risks）进行量化。

不过，AI在未来加速应用，国基会担心会形成新形态的金融稳定风险。《报告》分析了四方面的金融脆弱性风险——（1）在市场压力下加剧交易速度和波动性；（2）由于AI系统的极端行为难以预测，而人工智能活动也愈来愈多在非银行金融中介机构得到实践，带来不透明性和监控挑战；（3）由于依赖少数主要第三方人工智能服务提供商，亦会增加营运风险；（4）增加网络和市场操纵风险，特别是透过诈欺和虚假信息实现的风险。

据IMF和安永会计师事务所去年的调查，绝大多数受访者预计，生成式AI（Generative artificial intelligence）驱动模型的使用将大幅扩展，超过一半的投资经理表示，他们计划会使用生成式AI。

提高警惕有现实需要

很显然，虽然采用AI可能有助银行和 NBFI 提升效率，并节约成本，但 NBFI使用 AI ，因其受到的限制较少，一般有更大更灵活。实际上，在若干适于采用电子交易的资产市场中，NBFI 已经占据主导地位，因此，相关的未来发展情况，值得加强风险意识。

照目前发展趋势看，要维系未来金融的稳定性，政策制定者显然需要提高警惕。IMF建议，为确保银行体系的抗风险能力，并为有关资本充足率的政策提供客观性依据，当局应开展压力测试，并把贸易限制措施、地缘政治事件和商业房地产价格大幅下跌相关的情景，包含在压力测试的框架中。

对投资者来说，尤其选举年新当选政府带来的政策可预测性减弱，警惕市场的潜在风险，无疑有其现实需要。